论 IPv4 作为投资资产的价值上限

一个小小的部件，可以支撑远大于自身的整体。Lu Heng 探讨：应当如何根据 IPv4 所支撑的服务，为它估值。

IPv4 地址仍是全球数字经济中估值被低估得最严重的资产之一。它的估值受到压制，并非偶然，而是结构使然。这种压制又直接压低了全球互联网服务提供商（ISP）和基础设施企业的估值。

IPv4 是有限资源。它的地址空间只有 32 位，地址总数不足 43 亿个，实际可用的仅略多于 30 亿个。这种稀缺性早已是现实。十多年前，微软从北电购入 IPv4 地址时，单价约为 11 美元。如今，市场价格已经达到每个 IP 地址 50–60 美元。即使到了这个价位，IPv4 依然被严重低估。

原因很简单：IPv4 是服务赖以成立的要素。没有它，就无法开展线上业务。在其他任何行业，支撑服务的关键要素——市中心的区位、频谱、接入权——都能分得其所支撑收入中相当可观的一部分，通常在 30% 左右。IPv4 却不是如此。一台每月收费 200–300 美元的典型云服务器，依赖的是一个每月成本仅约 0.25–0.50 美元的 IPv4 地址。这只相当于它所支撑价值的约 0.1%。在任何成熟市场，都没有其他关键要素的定价低到这种程度。

这一差距意味着巨大的上涨空间。即使只是部分接近此类关键要素通常应有的收益占比，IPv4 的价格也将达到如今的 100 倍甚至更高。而且，尽管今天的价格被人为压低，许多大型电信运营商持有的 IPv4 地址，其价值已经相当于自身市值的 5% 至 30%。这项资产早已举足轻重，只是尚未得到公允定价。

为什么 IPv4 被如此低估？有三项结构性约束压制了它的价值。

第一，流动性。全球 IPv4 市场的价值约为 1000 亿至 2000 亿美元，年转让额却不足 20 亿美元。也就是说，每年的流动性不到 1%。在这样的条件下，任何资产都无法实现公允的价格发现。

第二，政策壁垒。区域互联网注册机构设定的强制持有期和“需求审查”，限制了自由转让。在任何正常市场，投入资金本身就表明存在需求。在数百万美元已经投入之后，仍要求额外证明购买的必要性，既官僚、低效，也容易被滥用。

第三，所有权模糊不清。买方花费数百万美元，注册机构却坚持声称，买方并不真正拥有这些地址，也不能自由转售。这不是一项真正的资产应有的运作方式。没有所有权，市场就不可能成熟。

这些约束共同压低的，不只是 IPv4 的价格，还有依赖它开展业务的企业的估值。每一家 ISP 都持有 IP 地址，每一家 ISP 的资产负债表都因此受到影响。

结论无可回避：释放 IPv4 的流动性、承认真正的所有权，将促成基础设施行业有史以来规模最大的财富创造进程之一。这不是臆测，而是在纠正政策造成的扭曲。

这一改变不会自行发生。它需要运营商、管理层、董事会和股东直接参与号码资源治理：消除人为壁垒，要求注册机构高效运作，坚持让资产得到公平对待。

互联网基础设施行业为全球创造了巨大的价值，自己却只获得了其中的一小部分。IPv4 提供了重新平衡这种价值分配的机会。问题不在于价值是否存在，而在于整个行业是否愿意共同行动，让它成为现实。